今年中報落幕之際，A股氫能上市公司交出了整體營收增長但仍需深耕細作的成績單。

據統計，2022年上半年58家氫能上市公司累計營業收入約7341.99億元，較去年同期增長35.57%；歸母凈利潤約377.17億元，較去年同期上漲17.69%。

總的來說，營收規模的增長和純利潤的冰火二重天是今年上半年國內氫能領域的真實寫照。A股氫能上市公司的利潤點集中在非氫行業也是不爭的事實。雖然國家和地方政府不斷發布文件，促進氫能產業的發展，相關企業在技術產業化的道路上不斷進步，但高成本仍然是氫能產業大規模發展的“絆腳石”。

氫能業務普遍未兌現利潤

越來越多的上市公司布局了氫能賽道，58家氫能上市公司的整體營收僅在半年內就超過了7300億元。這意味著，2022年，這些氫能上市公司的總營收將超過萬億元。9月初，油氣“巨頭”中石化公布氫能中長期發展戰略，明確加快打造中國第一氫能公司，遠期力爭領先世界。

研究發現，大多數氫能上市公司的盈利點仍集中在非氫行業。龍蟠科技、美錦能源、雪人股份、嘉化能源、寶豐能源等營業收入和凈利潤與去年同比增長，但關鍵在于傳統業務的得力。

2022年上半年，龍蟠科技營收60.1億元，同比增長371.12%，增速排名第一。該公司傳統業務是銷售車用環保精細化學品和磷酸鐵鋰正極材料，僅此兩項今年上半年營收59.72億元，占總營收99.37%。而龍蟠科技去年正式進入氫能賽道，致力于燃料電池催化劑的研發、PEM電解水制氫設備、IV型儲氫瓶材料等。

事實上，氫能業務的利潤微乎其微或普遍虧損。雪人股份的氫能業務正處于導入期，主要研發燃料電池空氣壓縮機和氫氣循環泵的關鍵技術，目前正處于虧損狀態。公開資料顯示，上半年氫能業務營收-427萬元，凈利潤-426.6萬元。

美錦能源已布局氫能產業鏈，上游建設氫能制儲運加工產業鏈；中游建設膜電極-燃料電池電堆、系統-整車制造核心裝備產業鏈；下游推進粵港澳大灣區、長三角等六大區域發展戰略。然而，美錦能源中游產業鏈子公司飛馳科技連續兩年虧損，2021年上半年虧損約2855萬元，今年上半年虧損約4249萬元。

雖然美錦能源在氫能行業持續發展，但對業績貢獻不大。公開資料顯示，2022年上半年，美錦能源在氫能及新材料業務上營收3.08億元，僅占營業收入的2.3%。

“各地如火如荼地出臺氫能政策，產業上的‘制儲運應’發展迅速，大量企業也跨界涌入氫能掘金。但目前實際從氫能中獲利的公司并不多，盈利點仍集中在非氫行業。”券商機構的一名工作人員表示。

被稱為“氫能第一股”的億華通連續兩年虧損。今年上半年，億華通再次虧損0.6億元。應收賬款越滾越大、存貨居高不下、毛利率下滑是該企業必須面對的棘手問題。為了回籠資金“造血”，億華通再次沖向港股上市。

當億華通因虧損而苦惱時，京城股份因凈利潤飆升9倍，被稱為氫能領域的“黑馬”，創造21天漲停14板“神話”，股價從7元漲到28.8元，被稱為氫能源“妖股”。公開資料顯示，京城股份正在研發復合材料氣瓶、加氫站、供氫系統等，而氫能業務在半年報中營收未見落地。

“目前，氫能產業還處于起步階段，還沒有形成真正的市場化銷售機制，仍舊依靠政府下訂單。因此，財務報表顯示的虧損、應收賬款高和存貨高很常見。此外，許多企業融資或自主研發氫能產品仍處于早期階段，大規模投入市場需要時間。”愛德曼氫能裝備有限公司副總裁徐真曾表示。

雖然氫能賽道的潛力有待探索，但投資者仍對此感興趣。畢馬威中國首席經濟學家康勇強調，今年上半年，氫能領域股權融資延續了去年的火爆，共融資21筆，金額15.9億元，分別比去年增長了50%和137%。

康勇認為，在政策支持、公司積極參與、資本青睞等多種有益因素下，預計氫能將表現出星星之火可以燎原的趨勢，預計將首先在交通領域實現商業化；綠色制氫、氫燃料電池關鍵材料和加氫站設備國產化將成為氫能領域的熱門賽道。

高成本制約氫能業務發展

前瞻產業研究院強調，經濟性是氫能產業發展中最大的挑戰因素。解決氫能產業在綠氫制備、儲運氫、加氫站建設、燃料電池電堆等重要環節的經濟性問題，是未來氫能大規模發展必須解決的問題。

2022年上半年，氫能上市公司交出的成績單證實了這一問題。制氫、加氫、儲氫及應用具有代表性的上市公司均存在由于業務成本高導致利潤下降的問題。

丙烷脫氫是東華能源的主營業務，但2022年原料丙烷價格上漲。智研咨詢強調，受俄烏沖突影響，2022年上半年大宗商品丙烷價格上漲，其中6月份價格為6025.8元/噸，同比增長35.16%。公開資料顯示，由于原材料成本的上漲導致東華能源毛利潤下降。

同時，深入氫能產業鏈的美錦能源，由于成本端優勢逐漸喪失，2022年上半年歸母凈利潤僅增長8.63%。美錦能源產氫以煤碳為原料，但上半年原料煤價格一路上漲。

美錦能源表示，雖然加強與供應商的長期合作，改善原材料采購模式，但如果國內外煤炭市場波動較大，可能影響原材料供應價格和供應鏈，直接影響公司業績。

公開資料顯示，2020年至2021年，億華通燃料電池材料費用成本分別占總成本的91.94%、87.77%，包括質子交換膜、催化劑、雙極板等直接材料。

隨著燃料電池系統制造廠商在研發方面的投入，成本下降已成為一種趨勢。根據中商產業研究院的數據，2022年燃料電池系統成本和燃料電池電堆成本將分別為3100元/KW、1800元/KW，下降了29.5%、30.8%。“而燃料電池系統中70%的材料已經實現國產化，質子交換膜需要材料公司加把勁。”券商機構工作人員表示。

然而，成本存在上下游傳導的現象，限制了氫能的大規模應用。億華通在半年報中指出，氫燃料電池汽車的推廣受到關鍵技術成熟度、燃料電池成本等方面的制約。目前，加氫站存在建設成本高、氫氣成本高、補貼支持政策落后等情況，“目前加氫站建設推廣進展緩慢，大部分加氫站處于虧損狀態，導致終端用戶實際用氫成本較高。”

目前，許多企業增加了對產能的投入，但短期內業績無法釋放。今年6月，厚普股份宣布將投資100億元建設厚普氫能裝備產業園區，其中一期項目計劃投資24億元，其中包括300套加氫站智能裝備生產基地。

“我公司之所以收購膜電極企業，是因為算了筆經濟賬，建立自己的生產線，不僅需要技術，還需要高投入。一條生產線從幾百萬到幾千萬不等，所以我們從實際性的角度選擇收購。”一位燃料電池行業的工作人員透露。

此外，高研發投入已成為上市公司布局氫能產業的必然趨勢。前瞻產業研究院強調，中國氫能市場處于發展初期，從A股市場來看，2017年至2021年，中國氫能上市公司研發支出逐步增長，2022年第一季度，氫能上市公司研發總成本約158.69億元，今年上半年約達200.49億元。